27. 8. 2008
V červenci lámaly české dluhopisy rekordy v růstu. Za jejich mimořádně pozitivním vývojem stály významné impulsy zejména z domácího trhu, částečně také ale vývoj v zahraničí. Index EFFAS meziměsíčně vzrostl o 3,72 %, tedy nejvíce za celou dobu, kdy se tento index počítá. Zároveň sazby peněžního trhu spadly ze 4,31 % na 4,04 % (1Y Pribor).
Mírně nižší spotřebitelská inflace (6,7 %) zveřejněná na začátku července se postarala o zestrmění výnosové křivky a její pokles na kratším konci. Podobný efekt vyvolaly i verbální intervence centrálních bankéřů proti silné koruně. Postoj k sazbám se kvůli silné koruně během několik dnů otočil. Zatímco ještě na červnovém jednání se hlasovalo pro ponechání sazeb beze změny a v jednom případě i pro jejich zvýšení, v červenci několik centrálních bankéřů vystoupilo s úvahami o jejich snížení, a to možná i vyšším než o čtvrt procentního bodu. O podstřelení inflačního cíle se sice hovořilo již na červnovém jednání, ale to jenom v případě zvýšení sazeb. Scénář ponechání úrokových sazeb předpokládal problémy s plněním inflačního cíle, jak je uvedeno v záznamu z jednání bankovní rady.
Česká koruna prudce posilovala až do vystoupení guvernéra ČNB Tůmy. Data z reálné ekonomiky začala potvrzovat, že přestřelená silná měna může způsobovat ekonomice problémy. Meziročně stagnovaly exporty a zpomalila i průmyslová výroba. Po výrocích několika centrálních bankéřů koruna oslabila z rekordní úrovně 22,970 CZK/EUR až na 23,950 CZK/EUR na konci měsíce. Tato silná korekce pak vymazala téměř vše, co se koruně za měsíc podařilo získat.
Během července překonaly některé akciové indexy hranici, která se počítá za začátek medvědího trhu a vymazaly zisky přibližně za poslední tři roky. Přes obrat k lepšímu v druhé polovině měsíce končily všechny hlavní akciové indexy v mínusu: MSCI Europe -1,99%, S&P500 -0,99%, MSCI Global -1,90%.
Do vývoje akciových trhů v červenci výrazně zasahovala především cena ropy a průběžně reportované hospodářské výsledky. Prudký růst ceny ropy se zastavil přibližně v polovině měsíce kousek pod 150 dolary za barel, načež přišel prudký pád během jednoho jediného odpoledne. Na samém konci měsíce se pak barel ropy obchodoval již jen za hodnotu kolem 127 dolarů. Zvrat ve vývoji cen ropy byl podporou širokým akciovým indexům, kterým pomohl nakonec snížit jejich ztráty, ale petrochemickému sektoru a regionům s velkým podílem těžařských společností (např. Rusko, Norsko) přinesl meziměsíčně velmi hluboký, až dvouciferný pokles.
Výsledky společností zveřejněné v červenci příjemně překvapily. V rámci indexu Dow Jones Industrial Average reportovalo zisky celkem 23 společností. Skutečné hospodářské výsledky byly v osmnácti případech lepší než očekávané. To je zatím lepší bilance než za první kvartál, kde pozitivní překvapení představovala „jen“ dvě třetiny z indexu. Největším nárůstem zisku proti očekávání potěšily doposud nejvíc strádající finanční instituce JP Morgan Chase & Co, Citigroup a Bank of America Corp. V posledním jmenovaném případě byl zisk na akcii o 34% vyšší než se očekávalo. Význam dobrých zpráv z finančního sektoru posilovalo i to, že přišly pár dnů po panice vyvolané obavami o největší poskytovatele hypoték Freddie Mac a Fannie Mae. V souladu s lepšími výsledky finančních společností byla i kladná měsíční výkonnost akcií z tohoto sektoru.
Vzhledem k předchozí ostré protiinflační rétorice ECB a několikrát zdůrazněným prioritám omezování inflace před podporou ekonomického růstu se s červencovým zvýšením sazeb počítalo. Evropský trh tak byl proto spíše ve vleku amerických událostí, ceny ropy, dále spíše neuspokojivých makrodat, zato spíše příznivých hospodářských výsledků. Na horším makroekonomickém obrazu Evropy se podepsaly revize růstu EU směrem dolů, potvrzení rekordní míry inflace, strmý pokles německého indexu očekávání investorů nebo pokles německé podnikatelské důvěry. Zveřejněné hospodářské výsledky horší čísla z ekonomiky dokázaly mírně korigovat, i když Evropa neměla oporu v tolika pozitivních překvapení jako USA. Jako nejvíc potěšující byly vnímány výsledky několika evropských bank, což se také odrazilo v kladné červencové výkonnosti finančního sektoru.
Hodnota podílového listu fondu během července poklesla o 0,61%. Výrazný přírůstek peněžně-dluhopisové části portfolia, tak nestačil pokrýt propad cen akciové složky portfolia fondu (pokles o 2,88%), když opět klesaly víceméně konzistentně veškeré fondy vybrané do této části portfolia.
Durace portfolia fondu se na konci měsíce pohybovala okolo úrovně 0,60 roku. Na portfoliu fondu jsme navýšili pozice v dluhopisech SD3,25/09. Podíl akciové složky jsme v průběhu měsíce v závislosti na vývoji modelu redukovali na 24%.
Leoš Bartoň
portfolio manažer
