20. 1. 2009
Prosinec vesměs přinesl akciovým trhům jen malou změnu hodnot indexů, když trhy zpočátku ztrácely pod vlivem nepříznivých dat z amerického trhu práce a dalších makroekonomických ukazatelů, nicméně v závěru měsíce se jim dostalo podpory v podobě snížení úrokových sazeb americkým Fedem na téměř nulovou úroveň a poskytnutí záchraných půjček dvěma americkým automobilkám. Ke snížení úrokových sazeb už začátkem měsíce přistoupila také ECB. Na několikaleté minimum se dostala i cena ropy, když v průběhu měsíce klesla až pod 37 USD/bl. Stalo se tak navzdory rozhodnutí OPEC o snížení dodávek o 2 mil. bl denně.
Středoevropské akcie tak zakončily jeden z nejhorších roků ve své krátké historii stagnací; ruské tituly ztratily téměř 9 %, naopak Turecku se zdařilo přidat cca 6 %. Celoroční bilance je pak velmi neveselá, když měřeno v Kč střední Evropa ztratila 50 – 55 %, Turecko cca 60 % a poslední místo patřilo ruským akciím s téměř 70% propadem. Mladé trhy v nejširším pojetí (vč. Asie, Latinské Ameriky) tak tvrdě pocítily dopad světové finanční krize, když index MSCI Emerging Markets ztratil 54 % (v USD), což je paradoxně výrazně více než v dobách asijské, ruské či mexické krize v letech 1997 – 2000 a navzdory skutečnosti, že žádná z mladých ekonomik se na vzniku té současné bezprostředně nepodílela. Nucené výprodeje rizikových aktiv („deleveraging“), „zamrznutí“ úvěrového trhu po kolapsu investiční banky Lehman Brothers a explozivní nárůst rizikové averze si tak vybraly tvrdou daň v podobě padajících cen akcií, firemních dluhopisů i komodit a následného posunu očekávání firem i domácností ohledně dalšího ekonomického vývoje pesimistickým směrem.
Pokles cen ropy a komodit „odnesly“ příslušné sektory, na domácím trhu tak ztrácely především akcie NWR, v Polsku pak ztrácela KGHM; nedařilo se příliš ani akciím bank. Investoři v obavách z nárůstu nesplácených úvěrů považují expozici vůči východní Evropě za nechtěnou, což (opět) pocítily Erste Bank, Raiffeisen International i akcie některých polských bank. Jiným se naopak dařilo, stejně jako akciím Unipetrolu a CME v Praze.
V Rusku pak ztrácely nejen akcie ropných společností; centrální banka pokračovala v uvolňování oscilačního pásma rublu, což se projevilo dalším oslabením měny. To mělo neblahý dopad na akcie „domácích“ společností v sektorech jinak považovaných za defenzivní (telekomunikace). Naopak se dařilo akciím některých mladých ropných společností (Sibir Energy, Imperial Energy, aj.), když indická ONGC podle všeho uspěla s nabídkou převzetí druhé jmenované firmy. Výrazně si polepšily i akcie producenta draselných hnojiv Uralkalij, který souhlasil s financováním části škod způsobených na pozemní infrastruktuře v důsledku sesuvu půdy v jednom z dolů v roce 2006. S růstem cen zlata se dařilo rovněž příslušným těžebním společnostem. Polyus Gold pak předložil upravenou nabídku převzetí většinového podílu ve společnosti KazakhGold, která ji oceňuje na cca 12 USD za GDR.
Tureckým akciím se v prosinci dařilo; krom nižších cen komodit tomu napomohlo i další snížení úrokových sazeb, tentokráte o 125 bazických bodů na 15 %. To spolu s očekávanou dohodou s MMF o poskytnutí stand-by úvěru, jež by měla být podepsána v lednu, tlačilo trh vzhůru, což pocítily především akcie bank a sektor stavebnictví.
Akcie v loňském roce trh od trhu smazaly 10 – 15 let předchozího růstu; přestože rok 2009 bude ekonomicky obtížný, balík opatření přijímaných vládami a centrálními bankami průmyslových zemí na překonání těchto problémů je ohromný a neměl by se minout účinkem. V minulosti obvykle platilo, že vývoj akciových trhů předbíhal vývoj samotné ekonomiky o několik měsíců; čekám, že také letos tomu bude nejinak. Akcie a další riziková aktiva tak podle mého názoru dříve či později začnou odrážet hodnotu firem v normálním ekonomickém prostředí berouce v úvahu „normální“ rizikovou prémii a víceletou perspektivu.
V prosinci fond navyšoval pozice v sektorech chemie, ropy a plynu na úkor sektorů cyklického zboží a služeb a telekomunikací.
V novém roce přeji všem, kteří nám zachovávají přízeň, hodně štěstí a úspěchů nejen na investičním poli!
Jiří Lengál,
manažer fondu
